索菲亚:Q4收入承压 买入评级

发布时间:2019-05-16 13:31:43 来源:

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公司发布2018年度业绩预告修正报告:2018年

度公司预计实现营业收入70.86~73.94亿元,同比增长15%~20%,归母净利润9.52~9.97亿元,同比增长从10%~30%下修至5%~10%。对应Q4单季预计实现营业收入19.8~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%,归母净利润约2.6~3.05亿元,同比下滑7.85%~21.45%。


点评:


公司业绩下修原因主要在于:1)自2018Q2开始公司下调出厂价,下半年收入及毛利率有所下降,尤其Q4受影响较大;2)“爱家季活动”延长优惠时间,影响毛利率;3)2018年新开及重装衣柜、橱柜门店合计超1000家,公司对经销商新开店上样产品给予高折扣优惠;4)工程业务持续增长,也会影响毛利率。Q4单季预计实现营业收入19.8~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%。分拆来看,我们估计2018Q4新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长,大宗业务贡献至少6%的收入弹性,因此对应零售同比持平或小个位数增长。


当前家居行业机会与风险并存。这段时间春季躁动明显,大家纷纷跃跃欲试想参加板块的吃饭行情,再加上12月的地产竣工数据有向好的趋势,正如我们之前在报告《业绩符合预期,中长期看成长性确定》中所提到的,目前家居行业处于业绩空档期,大家有足够的理由去YY家居企业2019年的业绩情况,但是要提醒投资者注意的是特别在上半年,2018年同比基数相对较高,且目前我们从终端经销商调研反馈来看,并没有显着回暖的迹象,因此行业一季报总体来看,可能压力还是比较大的。


行业净利率会不会进一步下滑?为何部分竞争对手净利率下滑并不明显?从衣柜龙头索菲亚的情况来看,净利率和毛利率均在2018Q2达到拐点,随后下滑,Q4有进一步下滑的趋势,我们认为一方面就像公司所说的,2018年年中开始降价以及大宗等业务收入占比提升带来的结果,但另一方面部分竞争对手在同样降价的情况下毛利率确并没有显着下降,我们认为很大程度上和两者之间产品以及营销方式之间的区别有关。


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